作者： flowie ， ChainCatcher
编辑： Marco ， ChainCatcher
最近，FA机构D2 Capital 的创始合夥人Donald聊了不下60家VC，他发现没有一家不在看TON生态，“即使看的再晚，也在三四周前开始研究了。”
但看归看，真正投资的并不多。 Donald接触的大部分VC都还在观望中，Bing Ventures管理合夥人Bruce Lan扫了近100个项目，也还未出手。
RootData显示，近半年TON生态的融资笔数仍是个位数。与之相对应的是，热度不亚於TON的比特币生态，在火热的3个月内，几乎每周都有一笔融资。
接受ChainCatcher采访的投资机构都坚信，TON生态有别於过往任何生态或叙事，并不会昙花一现。但在拥有现成流量的TON生态上，玩法也发生了变化。
上了币安和OKX的NotCoin没有找VC融资；Catizen未发币便实现了1200万美元的营收。不只一家投资机构表示，“未来并不需要TON生态上的被投项目都发币。”
加密VC们如果完全按照代币投资的惯性去看TON生态，可能不再奏效。
没有VC 不在看TON 生态
PAKA创办人Owen感慨道，一年前关注TON有点小众，现在身边几乎没有不关注TON的同行。
2023年初，香港区块链周的私下聚会中， Owen收到了一笔来自Telegram好友的小额USDT转帐。这是1个月前Telegram 宣布的新功能。
近10亿用户能够直接链上交易，让一直关注大规模应用的Owen非常惊讶。
和团队研究後，Owen认为TON生态将有别於过往任何其它生态。 「其它生态都是提出一个晦涩的技术，问用户要不要过来玩，但用户除了撸空投外对此是无感的。而Telegram 手握大量真实用户，可以用Web3技术来满足这些用户，後者明显更符合大规模应用的路径。
但当真正开始扫描TON生态时，一开始还真不好下手。
感官上，Owen感觉很多项目都非常鸡肋，可以说是「弃之可惜、食之无味。」流动性上也很差，TON 彼时的TVL都不到1000万美元。
Owen最早看了一个TON 生态DEX页面极其粗糙，Owen心想，「拥有开发经验的PAKA投资团队，用一周时间，估计都可以做的更好」。
同样在2023年初看TON生态的CGV基金合夥人Shigeru ，则在扫描的几个项目後，被暂时劝退。除了项目不多且品质普遍不高外，他也发觉整个市场时机未到，“基础设施太匮乏了，连自托管的加密钱包都没有。”
Owen也很快意识到，“由於新的开发语言，以及对应基础设施的不完善，想要做好一个DEX并不是那麽简单。”
但随着TON生态基础设施等多方面发力，短短几个月，Owen「嫌弃」的专案用户已经有几百万。
去年9月Telgeram宣布和TON独家合作後，借镜微信的商业化路径，一边打通了支付钱包等基础设施，让9亿用户在Telegram可以直接买卖代币和NFT、参与GameFi等生态项目。今年4月，Tether与TON合作，TON也有了自己原生的稳定币。
同时TON推动了小程式应用，Notcoin、Catizen等一大批小程式游戏快速完成了数千万用户的注册。许多小应用程式可以不依赖发币就有很多营收手段。
Notcoin、Catizen等小游戏的阶段性成功，也吸引了一群Web2的「正规军」陆续入场。
为TON区块链和开发者提供技术解决方案的TownSquare Labs创始人Max经常透过线下沙龙接触开发者和专案方。 「目前不少Web2游戏厂商、微信等生态的创业者瞄准了Telegram」。 MAX提到，微信、TikTok等Web2社群媒体平台的流量已经非常贵了，生意也很饱和。
Web2的一些创业者出海选择流量洼地中，和微信有些相似，月活近10亿的Telegarm自然成了一个重要阵地。 “在Web2厮杀多年炼就的方法论可以部分在Telegram上运用。”
Owen也透露，冰川、微游和三七这些Web2游戏厂商已经下场在TON生态做专案了。
但相较於内部生态的变化，带动亚太VC全体关注TON生态的更关键因素是，西方顶级资本在应用层上以及TON生态的加大投入。
Paradigm和a16z今年都参投了Farcaster的1.5亿美元融资。 Pantera Capital在今年上半年高调宣布重仓TON，据链上分析师称，投资金额或超2.5 亿美元。而在这之前，TON生态基本上就是华人或俄罗斯的资本在投。
Donald明显感觉到西方资本的入局後，来问TON生态计画的VC多了起来，「最近聊的50多家VC没有不在看TON生态」。去年被TON生态劝退的Shigeru，也在今年开始重点关注。
Donald表示，“ 很多VC都明白，50多家VC凑起来的盘子也就几十亿美元，光靠亚太VC的资金体量炒不起一个TON生态。”
西方资本的进入，也意味着可能带动更多的西方开发者和专案方参与进来。目前在TON生态上建设的大多还是东方创业者和开发者。
Donald与TON生态上的东方和西方创业家或开发者都接触过，他明显感觉到东方这边依然着急短期变现，而西方创业家更多的在思考，围绕近10亿活跃用户，如何打造出类似Web2的Facebook、Snapchat等超应用。
「不少VC可能预期，等西方先高举高打作出一些新范式後，亚太这边做个亚太版，用自己的流量成本优势和更擅长的营运能力也能实现突围。两年後，百万DAU的产品东西方可能各一半。
为什麽大多数VC 只看不投？
Donald很理解为什麽接触的大部分VC，看归看但下不去手。相较於一年前，TON生态的基础建设和专案的快速成长是很明显，但是能投的标的依然不多。
Ton.app显示，TON生态目前已经有910个项目，60%的项目是近8个月出现的。 Donald mapping了300-400个生态项目，「90%都是游戏」。 Owen也称TON生态上的游戏已经多的看不过来了。
大部分小游戏团队不太依赖VC的财务融资。
Owen去年就接触了Notcoin 的背後团队，“他们当时在做一个TON生态Launchpad平台Tonstarter，原本想投Tonstarter，但团队说重心在Notcoin，也不打算拿VC的钱，要走纯社区路线。”事实上，Notcoin 的确没有宣布任何融资。
即使融资，这些小游戏团队可能也就冷启动阶段融一轮，融资金额也就很少，Donald 接触了多个游戏小团队发现，「他们有很强的变现能力」。 Catizen背後发行商Pluto的投资人Scarlett称，透过加游戏道具付费购买模组，Catizen已实现了超1200万美元收入，付费客户超过50 万。
单纯的小游戏对VC来说也不值得投，不少VC更关注TON生态能否跑出更多的4399小游戏商城、微信小游戏的模式。
Bing Ventures管理合夥人Bruce Lan看了大部分TON生态小游戏，和羊了羊这类微信小程式一样，预计生命周期很短，快速变现後就消失了。 “VC很难有一个正向的ROI收益保证，这类项目更适合fair Launch的方式去参与。”
此外，目前TON生态的小游戏，动辄注册用户几千万甚至上亿，「数据多少还是有一些水分」。一些关於真实用户、用户的黏度、未来的成长潜力等评估游戏绩效的重要指标，Bruce Lan感觉还处於一个很早期或是说黑箱的阶段。
在整个游戏很卷的情况下，CGV基金合夥人Shigeru选择将更多的重点放在了TON生态基础设施上。他最近看了不下20多个项目，项目不多的情况下，一些标的由於这轮TON生态的爆火，「估值也被炒的不低，也不好下手」。
虽然市场都对TON给予大规模的厚望，但在Donald看来，如果没有更多创造拐点的项目跑出来，TON生态和其它昙花一现的叙事相差无几，“最多是不同口味的空气。”所谓跑出来，“至少要做真实的300万DAU。”
Donald接触的不少投资人仍在观望，他们希望看到TON生态吸引字节、腾讯、网易等更多Web2游戏大厂的头部选手以及西方创业者的进入，为TON生态带来拐点的项目。
此外，VC自身的流动性问题可能也箝制TON生态的投资。 Donald表示整个亚太地区的VC在近期都出手的少了。因为这轮ETF牛市下，整个山寨季没有起来，「机构更着急怎麽将手上的筹码卖出去。」TON生态再热，投决到了合夥人这一关都可能会被Pass。
在Donald看来，TON上的投资热，还需要等到下一个降息周期到来，传统Web2美元基金和亚太Web3基金都募资後，让整个Web3先有足够的资金和流动性。
抢流量要趁早
去年年中，Scarlett投资了Catizen背後发行商Pluto，算是较早一批在TON生态上出手投资人。
Scarlett认为Tap to earn小游戏一定会被淘汰，但他看中了Catizen透过小游戏拿到巨大流量後的成长空间。完成数千万用户的累积後，Catizen也在拓展业务边界，启动了Launchpool模式，“本质上它更像是一个游戏化Pump.fun。”
PAKA是少数在TON生态出手激进的VC， 已经投资了10多个TON生态项目，涵盖Infra、游戏、红包应用、DeFi、DePIN等多个细分领域。
Owen想要尽快将TON生态的各个不同细分方向都投一遍。在Owen看来，“先把流量搞到手，比什麽都重要”，虽然TON生态项目看起来简单无趣、甚至粗糙，但是此时最好圈流量，有流量後面做什麽都行。
好比微信刚开放公众号，内容品质和排版都很粗糙的公众号，稍微有点特色就吸引百万用户，变现也非常容易。後面赛道饱和後，干什麽都越来越难。
Bruce Lan感觉TON生态Tap to earn游戏类似与2000年後兴起网页小游戏，“即使非常简单，但当时不少网页游戏流水也能达到每个月几千美金。”
他也不期待TON生态短期内能诞生一个类似王者荣耀的大作。在他看来，目前大部分玩家才进来几个月的时间，到底如何结合Web3玩出，都需要经历漫长的探索，TON链的性能也需要不断进化以支撑高效能游戏。
相较於PAKA广撒网模式的生态卡位，Bing Ventures计画重点培养。
Bruce Lan不想用等的方式去捕获一个杀手级应用，他计划主动去找市场上的头部项目或平台，联合几个头部VC孵化一些项目，做TON生态上一些空白的赛道。
Bruce Lan表示，除了直投外，Bing Ventures也有自己的母基金，投资了许多欧美机构。 Bing Ventures目前会告诉自己投资的专案去在TON上找机会，也希望影响更多欧美GP、LP来加大关注TON生态的大规模应用机会。
虽然大规模应用程式不知何时回来，但在CGV基金合夥人Shigeru看来，TON生态或许可以终结加密市场「互不接盘」的现况。
他的感受是，过往大部分Web3叙事东方和西方在认知上都存在着一些鸿沟。例如今年年初大火的比特币生态中，最先爆的铭文东方亮、西方不亮，到了符文西方亮、东方不亮。
TON生态可以不完全依赖代币经济学驱动，成为了东西方实现大规模应用的共识路径。
但在一个不完全依赖代币投资的生态上，随着更多新的模式出现，加密VC们也需要思考如何改变过往代币投资的惯性，找到更适合的投资方法。
