作者：Wenser；编辑：郝方舟
出品|Odaily星球日报（ID：o-daily）
2017 年12 月，以太坊联创Vitalik 在加密货币产业市值触及5,000亿美元时，发出了一系列的「产业拷问」(https://x.com/VitalikButerin/status/940744724431982594)，提及了包括银行服务、抗审查商业交易、实际用例Dapp、实际利率、抗通货膨胀、支付管道在内的多个关键问题。最後，他认为，以产业的发展程度而言，尽管这些领域有一定进展，但相较於市值数据，却远不及预期。
如今，加密货币市值在2021 年11 月突破3 兆美元後现已回落至2.4 兆美元左右，Mass Adoption 仍然遥遥无期，VC 币在沉浮波动中被诟病为「高FDV、低流通」的“吸血机器”，L1、DeFi、GameFi、NFT、SocialFi、DAO、Infra、L2等不同赛道轮番登场又相继沉寂下去，Meme 币从2013 年开始，到2023 年再度回到加密舞台的正中央，并在比特币现货ETF、以太坊现货ETF 相继通过之後的2024 年继续大放异彩。
回看过去，加密货币产业从比特币开始生根发芽，并逐渐成长为一棵分支众多的“参天大树”，而在这棵参天大树的前方，或许还有下一个寒冬，也或许有下一季暖春，在这片仍显渺小却已足够肥沃的「去中心化土地」之上，总有新的理想之光和财富奇蹟等着我们。
Odaily星球日报将於本系列文章，对加密产业过往创投周期进行简要回顾与评析，虽难免挂一漏万，但也可作为视角补充，供读者参考。
比特币创新计画：一切从以太坊说起
在经历了2013-2015 年的比特币拓荒时期之後，比特币逐渐成为矿机厂商和头部交易所的舞台，大起大落的市场呼唤着「再一次的创新扩散」。
而提起2016 年到2018 年的创投周期，以太坊是难以绕过的话题焦点——正是因为它的出现以及後续的成功，才为加密货币行业树立起了除比特币以外的另一座“产业丰碑”，并由此开启了业内第一波“狂飙热潮”——IC0（首次代币发行），无数项目藉此获得了或大或小的初始启动资金，加密货币行业也由此快速进入鱼龙混杂的「混沌发展期」。理想主义者与骗子、强盗、小偷共处一室，情怀主义者与利欲熏心者觊筹交错，行业蛮荒期总是这样，谎言与真相交织，创新与骗局只有一步之遥。
加密新开端：伟大无法被规划
2014 年7 月22 日，以太坊IC0 开启，当年的募资价格为1 BTC 可兑换2000 ETH，无需许可，无VC，无锁仓。最终，此次ICO 以比特币的形式筹集了超1800 万美元，单枚ETH 售价约为0.3 美元左右。
值得一提的是，以太坊联合创始人Vitalik 当时年仅20岁，以太坊的想法最早源自於他在2013 年年末给他的好友们发的一份白皮书，里面提到「我建议设计一种新的比特币。也再次证明了其对於加密货币产业发展趋势惊人的洞见性。
Vitalik 小时候玩IBM 电脑相关照片
此外，关於Vitalik 投身加密货币行业的重要原因之一，据说是因其儿时酷爱的魔兽世界游戏角色术士的「生命虹吸」技能遭到游戏开发商暴雪的删除。从那以後，世界上少了一位魔兽的死忠玩家，但却多了一个去中心化信徒。
同年12 月，万向区块链实验室CEO、分布式资本合夥人肖风偶然间了解到Vitalik，并在一次演讲中对以太坊进行了专门介绍，而这也为“以太坊的上海昇级”埋下了伏笔。据肖风本人在一次采访(https://www.odaily.news/post/5186633)中提到：「以太坊是2015 年7 月主网上线的。而在主网没上线之前，基金会等官方组织手中的Token 是锁定的，大概帐户上是1800 万美元，然後在花到一定程度之後帐户上还是有钱的，我记得当时帐户上应该还有300 万美元。大家会问这些钱还够不够？在上海，刚好到我们办公室来。
我当时听说了这个事情，其实当时不是为了投资，而是为了这样一个伟大的事情，帮助这个年轻人，我们都是真的只想帮助他。
我们当时的想法也很简单， 首先，我们可以给出50 万美元的现金，其次我们也向社区表明了，在给出50 万美元之後，我们还可以进行持续的支持。後续，在我们跟以太坊基金会签订了这样的捐赠协议并把钱给到对方之後，以太坊基金会承诺在主网上线他们的Token 能够解锁的时候，按照我们捐赠时的价格把Token 给到我们。我们当时的想法就是，支持他们，万一主网上不了线，也没什麽关系，我们算是支持了这样一个伟大的构想，并没有用投资的角度去想它。 」 尽管如此，Vitalik 在後来的某次访谈中还是说到：「当时万向的50 万美元，成了以太坊的生命线」。
或许正如那句话所说，“伟大无法被计划”，以太坊的发展得到了肖风及万向集团的支持，只是源於後者“想要帮助像Vitalik 这样的年轻人实现一个伟大构想”的想法，说来轻巧，但彼时的加密产业在经历了2013 年的熊市洗礼之後，确实亟需一个「新的标竿」来重建产业信心，以太坊恰逢其时。
2015 年7 月30 日，以太坊第一阶段版本Frontier 发布，第一个以太坊区块被开采，秉承「世界电脑」愿景的以太坊区块链网路正式开始了它的运作。
尽管以太坊在隔年6 月因The DAO （系世界上首个DAO 组织，在完成1.5 亿美元众筹後因攻击损失了价值6000万美元的以太坊）受到黑客攻击一度市值蒸发高达5 亿美元，但在Vitalik 这样的领导者以及包括Gavin Wood 在内的以太坊早期创始成员和包括中国加密货币矿业及资本机构在内的以太坊全球社区的支持下，还是成功完成了硬分叉升级，平稳度过了此次危机。
加密再发展：VC 币也曾是Meme 币
2017 年5 月19 日，以太坊价格首次突破100 美元大关，这也意味着以太坊早期投资者的投资回报率达到了惊人的300多倍（尽管这一日期在之後的日子里会成为加密行业的「至暗时刻」之一）。
再一次证明了投资以太坊的正确性以外，也为加密产业的「 IC0 热潮」再次被引爆奠定了基础。
2017 年6 月，币安发起平台币BNB 的IC0，截至7 月2 日，IC0 结束，共募集到价值1500万美元的数位资产；9 月1 日，币安宣布获得黑洞资本及泛城资本提供的1500万美元融资。
2017 年8 月，币安平台首度开放IC0，5 亿枚波场币TRX 在53 秒内以约0.01 美元的价格出售完毕，并於此後陆续上线RenRenICO、ICO365 等平台。据知情人士透露，波场在这轮ICO 中共募集约7,000 个比特币，当时价值约2 亿美元。
2017 年9 月，Cardano(https://icodrops.com/cardano/)（ADA，据说是从被称为人类历史上第一个程式设计师、英国着名诗人、数学家拜伦的女儿Ada Lovelace 的名字）在经过2 年多的IC0 後，以单枚代币0.0024 美元的价格陆续筹集了超6200 万美元的资金，并以0.02 美元的价格於10月份正式完成TGE。
2017年十大IC0项目
伴随着日渐狂热的IC0 活动的，是层出不穷的「白皮书先行」、「空气币炒作」的各类虚假项目，而这成为了监管介入的导火线。
2017 年9 月4 日，中国央行联合七部门发布《关於防范代币发行融资风险的公告》，宣布IC0 为非法活动，史称“94 事件”，加密货币行业在面临世界各国给到的监管压力的同时，也持续着自己的发展，尤其是币安在之後火速完成从上海到日本的转移，并开始逐步清退相关地区用户，也为之後成为「世界第一大加密货币交易所」奠定了坚实的基础。
但从彼时的加密产业募资方式来看，如今被各大VC 等投资机构追捧的“价值币”，因其较为去中心化的募资方式、较低的发行价格以及具有Meme 属性的代币名称和代币符号，在那时某种程度上也可以被视为Meme 币。
另外，根据《2017中国网路金融投融资分析报告》(https://www.odaily.news/post/5126806)，仅从可观察、监控的股权融资看到，区块链领域的股权投融资案例从2016 年的4 起上升至2017 年的29 起，增幅高达625%。从整体市值来看，根据Coinmarketcap 数据， 2017 年12 月底全球数位货币单日市值突破6,000亿美元，共有1,334 种数位货币。
2018 年1 月17 日，币安注册用户突破600万人；其中超过97%的用户为国外用户，覆盖全球180多个国家。很快，币安的交易量超过火币和OKcoin（即OKX 前身欧易），成为全球最大的数位货币交易平台。自此，币安、OKcoin、火币成三足鼎立之势，由交易所风投部门打造的投资版图也即将拉开帷幕，并在後续随着交易所话语权的不断增强而受到越来越多的关注。
值得注意的是，IC0 乱像也引发了彼时全球范围内的“监管注意”， 2018 年初，直布罗陀(https://www.odaily.news/post/5119070)宣布将推出全球首个ICO 监管法规，此举也引起了英国和新加坡监管机构的密切关注；瑞士(https://www.odaily.news/post/5119876)金融市场监督管理局监管新规设定三类ICO 数位代币，资产型数位代币视为证券；俄罗斯(https://www.odaily.news/post/5119543)政府部门提出，ICO 专案发起方名目资本额至少需1 亿卢布；同时，美国则采取利用现有的证券法规来监管IC0 事件。
这显然是有必要的，後续据彭博社於2018 年7 月的一份研究报告指出，大约78% 的IC0 项目在交易前就被识别出骗局；截至2018 年7 月，热门优质项目募得资金占IC0 资金（以美元计算）的70%。後续的IE0、ID0 的出现，乃至形形色色的资金募集与资产发行方式，某种程度来说都是IC0 的变种或更新迭代。
加密大趋势：公链成投资热门
2018 年，由於创始人BM 的“出身光环”，以及李笑来等比特币较早“布道者”带来的中国投资人的流量和资金，EOS 项目在IC0 前5 天就融到了1.85 亿美元。而在发起由EOS 持有者投票选择的「 21 个超级节点竞选活动」之後，包括薛蛮子、暴走恭亲王、老猫、易理华、蚂蚁矿池等在内的各路代表性人物及背後资本纷纷高调宣布进军EOS 节点竞选，为EOS 带来超高的市场关注与资金流动性。最终， 当年6 月2 日，EOS 为期一年的IC0 以募集42 亿美元的傲人战绩成功宣告结束。
2018年十大IC0项目
正如BKFund 管理合夥人、分散式资本策略管理部总监许超逸於2018 年在36 氪对其的专访(https://www.odaily.news/post/5126806)中提到的：「2018 年，BKFund在区块链一级市场主要关注的项目中，第一梯队是产业公链；第二梯队则是产业垂直公链；特定的垂直应用则只能屈居第三梯队，更偏向传统网路应用迁移到区块链网路系统。上的平台层的估值会低一些，包括像垂直行业往上的业务层，想像力与估值会低很多。
一方面，这是由於加密行业发展尚且处於早期阶段，基础设施建设缺口较大；另外一方面，很大程度上则是由於以太坊“珠玉在前”，无数个人及资本机构纷纷入局，想要效仿肖风及万向因曾经对以太坊的大力支持而获得超高倍数的回报收益一例，“投出下一个以太坊”，是彼时无数人的执念，这也是後来Cosmos、Polkadot（波卡）等项目大受追捧的原因之一。
但很明显，「三浪打完，EOS 有望突破1000美元」注定只是市场泡沫期的幻想，而幻想的代价，是惨重，甚至是惨烈的，正如之後EOS 的价格走势告诉人们的故事一样：「市场并不以个人的意志为转移」。
EOS 三浪经典发言
在经历了年初的市值新高突破至8,500亿美元之後，加密产业再次迎来新一轮「洗盘」——比特币从年初的18,000多美元跌至年底的3,200美元左右，年内跌幅达82%左右；以太坊从年初近1500美元的高点价格一度跌破100美元，最低价格达到83 美元左右，牛熊周期转换，市场持仓考验，这样的事情每时每刻都在加密行业上演着。
尽管，从上半年的投融资数据来看，加密寒冬的到来并没有想像当中那麽急促，甚至「略显火热」——根据证券日报报道，2018 年上半年，区块链领域投融资热度攀升，共获222 笔融资。其中美国和中国所获投融资笔数为179 笔，合计占全球总数的80.6%。虽然我国在区块链领域获融资为141 笔，远超过美国的38 笔，但在融资金额上相差不多，分别为64 亿元和67 亿元。从取得融资阶段来看，区块链领域种子/天使轮融资共107 笔，占所有轮次的48.2%，融资总额为16 亿元，仅占所有轮次的10%；从融资项目所在国家角度看，我国种子/天使、Pre-A、A 轮融资事件分别为73 笔、 9 笔和16 笔，美国则分别为18 笔、0笔和6 笔。
纷至沓来的浪潮：DeFi Summer、GameFi Summer、NFT Summer
时间进入2019 年，加密产业投融资逐趋理性，具体表现(https://www.odaily.news/post/5145464)在融资资金规模相较於2018 年下滑近40%，融资事件共有653 起，融资总金额近47 亿美元（约329 亿人民币）；此外， 2019 年度公开并购事件达35 起，并购总金额超过30亿美元。
整体来说， 2019 年的加密产业更像是处於「承前启动後」的过渡期阶段，尽管投融资较为活跃，但主要集中在以交易所和金融应用为代表的数位资产领域：2 月，交易所Kraken获得1 亿美元投资；10月，A.TOP 亚交所获得potato 5 万枚比特币注资，这笔融资金额在已透露的项目中甚至位列TOP 1 （注：该融资消息受到市场质疑）；印度支付巨头PhonePe 先後在7 月和10月获得1.01 亿美元和40.5 亿卢比的投资。此外，Rapyd 和Ripple 两家支付公司也分别在下半年获得1 亿美元和2 亿美元的投资。整体来看，交易所以129 笔融资占总融资事件的20%，成当年「融资频次最高类目」；融资总金额约22.2 亿美元，约占当年总融资额的40%。
另外，从投资机构方面(https://www.odaily.news/post/5145959)来看， 2019 年也是「嬗变之年」－海外投资机构逐渐与中国投资机构分庭抗礼，美国投资机构Digital Currency Group以14 笔投资成全球最活跃的投资机构，甚至成立於2012 年的美国加密交易所Coinbase 和旗下成立於2018 年的Coinbase Ventures 分别以6 笔投资共同名列机构名单前列，这也为下一波DeFi 浪潮的开启埋下了伏笔。
2019年机构投资数据榜单
而从2020年开始，属於加密货币的「时代浪潮」将随着不同赛道以「一波未平一波又起」的态势，让整个世界都为之侧目。
DeFi Summer：流动性挖矿成产业范式
在以太坊出现後，人们长期追问的一大命题就是：「以太坊可以做什麽？」在比特币的共识价值随着传播而日益抬高的同时，人们对包括以太坊在内的「加密货币2.0体系」的实用性提出了更高以及更多的要求。
尽管2020年3 月的暴跌给市场浇了一盆冷水，但随着做货币市场生意的Compound、Aave（前身为ETHLend）的高度活跃以及做兑换生意的Curve、SushiSwap、Uniswap、1inch等平台相继发币，DeFi Summer 悄然而至。
Synthetix（SNX） 於2019 年7 月首次提出的「流动性挖矿」（Liquidity Mining）概念经由Compound Protocol 发行治理代币COMP 得到了真正的实现；Yearn Finance 治理代币YFI 成为有史以来第一个价格超过比特币的加密资产则让「收益耕种」（Yield Farming）逐渐深入人心，Staking（质押）的概念也由此正式登上历史舞台，并在之後逐渐成为了行业一大范式。
用户可以透过为DeFi 协议提供流动性而获得协议原生代币的奖励，这直接引爆了新一轮的「加密发币热潮」——许多项目需要考虑透过代币吸引用户及流动性增长，发行代币成为市场上最有效的竞争手段之一。
毕竟，对财富的追逐是加密产业每位玩家难忘的「初心」。
2020年DeFi大事记
(https://www.theblock.co/linked/89271/here-are-some-of-the-biggest-defi-events-in-2020)
根据产业数据显示(https://www.odaily.news/post/5164636)，2020年全球加密投融资持续保持高速成长，全年投融资事件434 起，多个项目在年内完成多轮融资；全年披露的投融资总额达35.66 亿美元（不含收购）。
根据Arcane Research 的统计，DeFi 的锁仓规模全年增长了约2100%，独立地址全年翻了10倍，但或许是得益於充足的市场流动性支持，又或许是DeFi Summer 的到来反而加剧了该赛道的竞争，迎来突破式增长的DeFi 类项目投融资总额约2.78 亿美元，仅占加密行业总投融资金额的7.80%；该项目下的单项融资均值仅为480万美元，是所有细分赛道中融资能力最弱的赛道，加密货币借贷公司BlockFi 於当年8 月宣布完成的5,000万美元融资是全年DeFi 单项融资总额最高的事件。
但DeFi Summer 一年後(https://www.okx.com/zh-hans/learn/defi-summer-cn)的角度回顾，TVL 最高成长58 倍、用户量成长接近140 倍、借款总量成长超过3474.1%、DEX 交易量最高涨幅382.5 倍等数据来看，DeFi 对整个加密产业的影响是全面且深远的。除此之外，Polkadot（波卡DOT）也於当年透过IC0 募集了约4,300万美元的资金，成为另一个「明星公链」。
GameFi & NFT Summer：Axie Infinity 引领的“打金狂潮”+Opensea 引领的“蓝筹NFT 热”
时间进入2021 年，对产业产生重大影响的事件主要分为3 类：
一是传统金融市场方面，Coinbase 成功上市美股，股票代号为COIN，势要「将合规进行到底」；Roblox 登陆美股纳斯达克，带火「元宇宙」概念，Facebook 直接改名Meta。
二是加密货币产业方面，「FTX 系列」（包括FTX 交易所、加密量化交易机构Alameda Research 以及包括Solana 在内的一系列旗下投资项目）逐渐崭露头角，成为加密货币交易所的一大新生力量，FTX交易所一度跃居「业界第二大交易所」席位，但同时也为2022 年的暴雷埋下祸根。
三是具体的赛道项目方面，由Axie Infinity 以及游戏工会YGG 引领的GameFi Summer 带来的“打金狂潮”，以及由BAYC、CryptoPunks 等蓝筹NFT 以及NFT 交易平台Opensea 引领的NFT Summer（一度持续至2022 年5 月，以猴地Otherside 发售Gas 狂烧10,000枚ETH 为落幕标志）。
除此之外，「Web3」以更为通俗易懂且兼容并包的姿态进入人们的视野，并在得到以太坊联合创始人、波卡创始人Gavin Wood、a16z 投资人Chris Dxion 的大力推广下逐渐深入人心，成为「加密货币产业」的最新代名词。
而且，成立於2017年、由前高通，英特尔和Dropbox工程师创立并以「历史证明（PoH）」机制作为网路效率提升工具的Solana 也在今年大放异彩，在先前的私募与IC0 中获得2500万美元资金後，又分别於3月获得OKX、MEXC 提供的4000万美元资金(https://cointelegraph.com/news/solana-raises-40-million-in-strategic-investments-from-okex-mxc -exchanges)；6 月获得a16z 和Polychain Capital领投、1kx,Alameda Research,Blockchange Ventures,CMS Holdings,Coinfund,CoinShares,Collab Currency, MGNR (Memetic Capital),Multicoin Capital,ParaFi Capital,Sino Global Capital,Jump Trading，Boys Noize等在内的机构与个人参投的3.14亿美元资金(https://solana.com/news/solana-labs-completes-a-314-15m-private-token-sale-led-by -andreessen-horowitz-and-polychain-capital)，因其号称「远超以太坊TPS 运作效率」而被寄予厚望为「下一个以太坊杀手」。
Multicoin Capital 作为深度参与Solana 的投资者也由此收获了数千倍的投资收益，但很快，在时间进入2022 年後，市场会告诉所有人一个道理——「成就你的东西同样会成为你的教训”，路径依赖带来的直观结果，便是“盈亏同源”。
名噪一时、带动东南亚地区「打金潮」的NFT游戏Axie Infinity背後母公司Sky Mavis於当年5月完成由Libertus Capital领投，Blocktower Capital、Konvoy Ventures、Collab Currency的Derek Schloss、Stephen McKeon、达拉斯独行侠队老板Mark Cuban参投的750万美元资金融资，下一次融资(https://www.odaily.news/newsflash/281143)需要等到一年後的2022 年4 月了，不过到时候融资金额也大幅成长至1.5 亿美元。创建於2017 年的Axie Infinity，此前曾於2020年11 月初以「区块链第一活跃度游戏」的名头实现了「代币AXS 上线币安」这一里程碑成就，那时，彼时其月活用户仅7000人左右，而几个月後，其已经成为了“GameFi 行业代名词”，并成功创造了所谓的“Play-To-Earn”（简称P2E，即边玩边赚）模式，为後续STEPN 的出现奠定了基础。
至於彼时的BAYC ，尽管由於包括库里、狗爷在内的体育、文娱界明星的追捧而表现亮眼，地板价一度突破55 ETH，但作为“NFT Summer”的主角还并未获得融资。
这一年， NFT 领域的「绝对主角」是Opensea——在於2018年完成200万美元种子轮融资、2019年完成210万美元策略轮融资後，
2021 年3 月，OpenSea 完成由a16z 领投，Cultural Leadership Fund 以及Ron Conway、Mark Cuban、Tim Ferriss、Belinda Johnson、Naval Ravikant、Ben Silberman 等众多天使投资人参投的2300万美元的A 轮融资；7 月，其再次完成由a16z 领投的1 亿美元B 轮融资，投後估值15 亿美元。而这，距离「NFT 泡沫期」的最顶点仍有数月的时间，Opensea 还将继续表演。
根据Footprint Analytics(https://www.odaily.news/post/5175751)， 2021 年共发生1,045 笔融资，总融资额达302.7 亿美元，相较於2020 年成长率高达近790%。具体项目的融资规模而言，股票经纪公司Robinhood、交易所FTX 以及应用服务平台Revolut 排名CeFi 领域前三名；去中心化自治组织BitDAO、资产交易平台FalconX 以及去中心化聚合交易所1inch 排名DeFi 领域前三。
值得一提的是，DAO 组织此时受到了极大的关注，Seed Club、Bankless DAO、FWB 等一度被视为DAO 组织的标竿性组织，但最终还是一定程度上被市场「证伪」了。
CeFi 领域融资排名一览
而就在2021 年11 月，加密货币产业市值在狂飙突进之中终於突破3 万亿，在经历当年的「5 · 19」洗礼之後，又一轮牛市来临，又一波新叙事整装待发，而更多创投周期的故事还在继续。
加密货币产业市值突破3兆
小结：一代版本一代神，代代版本有高人
回看2016 年到2021 年的加密创投周期历程，每一个阶段、每一次牛熊、每一轮周期，都有着自己的“主旋律”和“版本答案”，弄潮而上的项目和角色也不绝如缕，有些人功成身退，有些人杳然无踪，有些人仍然活跃到现在，有些人则还在寻找属於自己的「财富密码」。
在距离本轮周期最近的2022 年到2024 年的下篇文章中，我们将继续追踪加密产业创投周期浪潮中的人、事、物，争取在总结过往的同时，也为创投产业总结出一些经验教训，供读者朋友参考学习。如果有想要交流的朋友，也欢迎联系，提供更多的视角和资讯再好不过。
我们加密创投周期进化论（下篇）再见。
参考资料
区块链激荡十年
https://www.odaily.news/post/5134263
How To DeFi: Advanced
https://nigdaemon.gitbook.io/how-to-defi-advanced-zhogn-wen-b/di-1-zhang-defi-kuai-zhao#defi-summer-2020-su-cheng-defi-xia- tian
利益与权力角逐下的以太坊2.0
https://www.odaily.news/post/5160035
最後的矿工：万字回顾以太坊8 年挖矿史
https://www.odaily.news/post/5181758
