亚洲区块链高峰会 2024（ABS2024）将於 8 月 6 日於台北南港展览馆重磅回归！知名畅销书籍《货币战争》作者宋鸿兵发表精彩演讲，精辟分析了美元货币体系的结构性问题，并认为联准会应该紧急停止缩表并加码降息。
（前情提要：ABS专访｜畅销书《货币战争》作者宋鸿兵：比特币是货币版「梁山泊起义」，革命团体代号叫中本聪）
（背景补充：蒋万安.江启臣出席ABS：AI、区块链正形塑新世界，但需要更多人性&温度）
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经济类畅销书《货币战争》（Currency Wars）自 2007 年发行後至今仍风靡全球，作者宋鸿兵於 2024 亚洲区块链高峰会（Asia Blockchain Summit）发表主题为《货币战争：美元 vs 黄金与数字货币》的精彩分享。
宋鸿兵深入解析了 2020 年新冠疫情後全球货币霸主美元体系所面临的内在危机，并佐以丰富的图片简报，令台下理解美元等法订货币存在的结构性问题，以下为您整理宋老师的演讲精华。
在 2017 年之後世界各国已经爆发了货币的世界大战。我觉得现在以美元为主的整个货币体系实际上存在着结构性的问题，或者叫内在的危机。我用四句话来概括，这四句话分别概括了现在货币体系内在的矛盾。
货币生而不平等，美元流则有短长，资产危必易波动，霸权贪故难久安。
货币层级性：美元生而不平等
我们知道比特币的崛起，也正是因为发现了货币体系存在的矛盾，包括黄金价格的上涨都在说明当今这个货币体系存在的严重问题，而且我觉得它是在朝恶化的方向继续发展。
不管新台币、美元还是人民币，钱与钱其实是不一样的，你在银行里面存的 100 万新台币，跟台湾中央银行的 100 万不是一个概念，它们在法律上并不平等。实际上在银行里面，你存的钱叫私人货币，或者叫银行创造出来的货币，而在央行这个钱是准备金，它的法律地位高於你。
我用一个金字塔，把货币层级分别画出来来，我们把它想像成一个资产负债表。左边是资产，右边是负债，然後是每个层级的金融机构所拥有的资产和对应的负债。
你会发现最顶端，比如说国际清算银行，他们可以用黄金进行中央银行之间的清算。然後是联准会，它是以国债作为主要资产来创造准备金。然後是美国的银行，当然各国银行体系都这样。然後用准备金来创造银行储蓄，你的钱是在一层，然後再往下是海外的银行。
对於台湾银行而言，美国的你在美国的清算行相当於海外的美元的中央银行。再往下银行体系还会在影子银行体系里面起到央行的作用，而影子银行体系又分若干层。
所以当我们说 1 美元的时候，或者 1 块新台币的时候，你一定要搞清楚你在哪个层级在说话？
很少人意识到这是个问题，实际上所有的金融体系的安全就在於保证每一层级。下级对上级而言叫信用，上级叫你的高级资产。
整个这套体系就在保证下级跟上级能够维持在 1：1 的比例，如果维持不住这套体系就坍塌了。
为什麽会爆发金融危机？
我们可以把它想像成一个「信用扩张的过程」。信用扩张过程，我们可以想像成金字塔变宽变扁。在这个过程中，我们会看到数量会扩张啊，也就是资产还有信用规模会扩张。品质会提升，因为钱多了，所有的资产都变成好资产。
需要意识到的是，实际上每一层级都对下一级具有着清偿制约作用，但是真正的工作在你上一级，比如说银行对银行而言，他在央行进行清算，假如你支付，但是无法完成清算，也就是你在上级的资产不够，你将立刻违约或者叫破产。
当你信用扩张，金字塔变宽变扁，到了某种程度资产品质会下降，因为能借钱的人、信誉好的人都借完了，这个时候整个金融体系开始出现违约的前兆。过度扩张，然後金融体系就会进入收缩状态啊。
收缩状态是一个完全相反的状态。数量收缩、品质下降，然後由於清偿制约，导致银行破产，老百姓就会去挤兑。在挤兑过程中就会使得整个的低级信用被抛弃，没有人再愿意要这个银行开出的信用，大家只要更高级的货币，所以这叫银行挤兑。
这一套金融制度，在我看来，本质上它的发展趋势是每一次扩张变扁，规模都越来越大，然後一收缩导致非常严重的经济问题，形成大量的挤兑，最後使这个体系越来越庞大。
想想看，联准会的资产负债表在金融危机之前，2008 年之前只有 8000 亿美元就可以维持所有的竞争运转，为什麽现在超过 7 兆啊？为什麽增加了 10 倍啊，就是因为这个金字塔变的非常宽，收缩不了，变的非常僵化，无法再收缩。
那麽，以金融体系所有挣钱的方式，就是左边的资产收益率高於右边负债的收益率正常盈利的模式，但这个模式如果无限的变大，就意味着金融体系从实业中从真正的经济中赚了越来越多的钱。
长此以往，实业就没有能力再发展，因为你的利润都被抽走了，所以这相当於一套金融体系相当於一套税收制度，它的规模越大，实体经济受的压迫也就越大，或者加倍徵的税也就越高。
所以大家记住一句话：
货币生而不平等，天然带有层级性。
货币流动性：美元短借支撑全球长贷
这张图整个盖过了从传统银行到影子银行的所有的运作机制，我们存钱的人，各种各样存钱的人在右边。所有需要钱的人在左边。大量的钱实际上是从左边通过传统银行和影子银行体系运动到右边。
如果用一句话来概括当今的货币的流动，或者是美元的流动，用一句话概括就是各国的资产，或者叫信贷的扩张，长期贷款依靠的是美国隔夜的回购，也就是最中心的这个影子银行，实际上是创造美元流动性的发动机，这个回购市场实际上起到了隔夜拆借的作用。
不管你在台湾放贷，还是在日本或是中国大陆放贷，你的贷款是长期的啊，但是所有这些长期资产都要依靠美元的心脏，这个隔夜来给你提供，这是最根本的一个弱点。
因为这套体系天然不稳定，原因就是一旦出现我无法隔夜滚动的时候，我这边拆借资金都是一天的，利率很低，我这边放贷都是几年的，所以我的收益率很高，两者之间在正常情况之下，有一个很好的回报，但是如果说你滚隔夜的时候，第 2 天你借不到钱了，整个这套体系就会爆发重大金融危机。
你的全世界的信贷扩张越来越大，资产规模越来越大，但是你的依靠资金的来源却越来越脆弱，都靠超短期的隔夜的借贷，想想看，隔夜一旦出了问题，整个这个体系不就塌方了嘛？
这其实是真正最大的问题，这就是全球的信贷扩张或者全球的经济发展，全部要依靠超短期的借贷。
货币波动性：美元资产基石不稳
金融体系就像一个就像汽车里面的管线非常的复杂。对於老百姓来说，我们每天只能看到啊昨天台湾的股票跌了 8%，昨天日本的股市跌了 12%，熔断了两次，但是什麽原因造成这种熔断呢？什麽原因造成股票市场造成债券市场、造成一切金融资产的价格的波动呢？
这张图代表了我刚刚所说的一切问题，遭遇到了现实情况，形成了巨大的压力，包括未来我认为即将发生的危机就在这个图里。我用中国的这个阴阳球作为代表，这个阴阳球代表着市场的波动性和流动性。
比如说美国国债市场其实有 3 个期货市场、现货市场和回购市场，相当於一个平衡板，底下受到流动性和波动性的影响，然後这个国债市场通过银行准备金、央行准备金支撑起整个庞大的全球金融体系，我们用这个金字塔来代表，现在的情况是底下这个阴阳太极不稳定，原因在於：一级交易商现在躺平了，他们不愿意再做事。
8/5 台股暴跌原因：日圆回流
全世界爆发的黑天鹅事件，不管是银行危机、地缘冲突，还是通膨或日圆回流，我们昨天看到的台湾股票的爆跌是由於原回流造成的，但是过几天你可能看到以色列和伊朗打起来了。
这些外部因素都会作为一种外部冲击来影响市场波动性，波动越强，流动性越差，价格就波动很厉害，大家当然就不敢进入这个市场。现在股市的波动性就很强。
然後这一套东西如果不稳定，就会影响上面的国债期货、现货和回购市场，然後再往上就会影响整个金字塔的稳定。
所以现在我们真正碰到问题，这是按照顺序来架构了这个问题的发生的一切顺序，或者说出现问题的可能性。
首先是美国的国债发的太多，然後由於监管使得市场中最重要提供流动性的做市商停止活动。
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美国国债超发损害货币系统
国债超发是最根本的问题，财政不负责任、国债超发，使得金融市场内在的不稳定性越来越强。由於就是安慰市场、提供流动性的人现在躺平了，就导致了高频交易，做高频交易的 PTF 公司（Principal Trading Firms，主要交易公司）为市场提供流动性，他们崛起了，导致市场深度变浅，每张订单变得越来越小，使流动性恶化。
其实我们看那张图可以看到现在美国国债市场流动性应该是应该说 2008 年欧债危机以来最严重的，就是流动性非常差啊。很多长期债券，30 年的国债根本就没人买。由於流动性恶化，就会导致波动性上升，进而导致 PTF 公司出现闪崩的可能性。
在国债市场上不仅出现了一次闪崩，2008 年以後有 10 次闪崩。这说明整个系统的结构性越来越不稳定，脆弱性在上升。
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联准会应立即停止缩表
由於联准会还在缩表，我认为他现在应该马上紧急停止缩表，因为问题会越来越严重。
你如果持续缩表的话，就会导致准备金短缺，准备金如果不足，就会导致做市商不得不向联准会进行拆借，动用隔夜回购的场内便利，然後由於做市商现在资金比较紧张，就会出现回购市场利率的上升，然後货币基金会受到压力，使得更大的规模的对冲基金的隔夜的拆借发生困难。
最後如果隔夜回购出现困难，那么我们知道这个对冲基金中有一种叫基差套利，在国债现货和期货中做差价，然後加几 10 倍杠杆，他就会出事。
总而言之，现在应该是资产的基础，现在变的非常地不稳定。所以我们自己开发了一套预警体系。根据上述刚才几个原理。
观测联准会最重要的是「准备金的环流」会出什麽问题？这最核心的，然後是影子美元。因此，美元可能出现的问题会有若干个指标预警，然後是美国的银行体系，然後是海外美国的银行体系，海外美元的体系。
通过若干指标的观测，包括外汇市场，包括 3 个国债市场，包括准备金、货币市场，通过这几个方面的市场之间的联动观测每个指标，这就好像是一个导弹防御体系，我们不能等到金融危机发生的时候才知道，我们得看到一些指标的变化，能够提前知道什麽样的危机会以什麽方式爆发。
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联准会应马上降息
联准会为什麽现在应该马上降息，如果不降息我我估计很快就会出现严重的局面。
我们可以看到联准会自己的态度，比如说在去年 12 月 1 号的时候，联准会主席鲍尔说，现在考虑将降息不成熟的，但到了 12 月 13 号，他突然改口了，称应该有必要开始讨论降息，14 天之内联准会态度发生根本性的变化是因为通膨、失业率在 14 天内发生重大变化吗？
不是，它真正的原因在於，由於准备金不断的下滑，导致回购市场上出现了我称之为是心绞痛的现象，就是当这个利率高到一定程度，你的回购市场会出问题，所以联准会紧急改口说我们开要开始考虑降息了。
从去年的两次心绞痛，到现在，7 月 1 号发生的一系列严重且连续的心绞痛。联准会在 7 月 1 号 之後开始紧急说我们准备降息，而且越来越迫切，金融市场对他们压力越来越大。
总的来说，7 月联准会态度大逆转，背後是国债回购市场心绞痛再犯，以及国债现货与期货市场整体的恶化，停止缩表迫在眉睫，降息还需要加码！
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